Paranapanema

Cotação atual: 5,25

Desde que entrei na bolsa, eu observo Paranapanema. Por que? Simples, empresas bem geridas são os melhores investimentos, mas empresas bagunçadas fornecem as melhores lições. E PMAM3, sem dúvida, tem uma bela história de péssima performance.

Paranapanema é uma ex-chacrete: de gostosa a canhão. Foi uma das ações mais negociadas em bolsa no anos 80, mas depreciou-se e perdeu o charme. Endividada até os ossos, passou a ser administrada por fundos de pensão não exatamente comprometidos com uma gestão de qualidade. Estrutura de capital ineficiente provocou mazelas nesta senhora idosa. Seria uma velhice sem perspectivas. Sem apreciadores. Sem acionistas. A primeira vez que realmente estudei o caso, parecia estar olhando para as últimas, e nada agradáveis, fotos de Brigitte Bardot.

Isto parece ser passado. Parece. Após vender ativos não focados no core (refino e semi-acabados de cobre). Paranapanema ainda está arrumando a casa. Entre as medidas, estão:

a) Extinção das ações preferenciais (ações PN dão medão em qualquer turnaround). Sine qua non uma estrutura corporativa enxuta, independente da empresa.

b) Política de Hedge. Melhor exagerar: Engenharia de Hedge. Há uma pancada de variáveis entre a compra da matéria-prima e a venda do produto acabado. Para lucrar num mar acobreado de volatilidades, exige-se The Hedge (um herói de gibi que inventei).

c) Venda de direitos minerários e parcerias de longo prazo com mineradoras de cobre. Pmam3 já foi mineradora, e ainda tem direitos minerários que podem ser $$ fácil fácil. Estabelecer parcerias com mineradoras garante preço fixo na matéria prima. Seria como navegar num mar bravo, mas com uma embarcação mais robusta e com GPS.

d) Fome de sucata. O cobre, assim como outros metais não ferrosos, permite a reutilização total, sem perda de qualidade. Hoje a empresa usa 83% cobre e 17% sucata. A meta será utilizar 70/30. Nos últimos dias, a Lei de Resíduos Sólidos, finalmente  aprovada, "pode" ajudar no fornecimento regular de sucata.

e) Investimentos. Não há como crescer com margens lucrativas numa empresa que não investe no operacional há mais de 20 anos. Primeiros anúncios de investimentos já foram iniciados (700 milhões para maquinário, e captura de ouro/platina/prata da lama anódica). Isso é bom, intuitivamente bom. Não é preciso ser gênio pra sentir uma futura porrada no fluxo de caixa, e depois, no Ebitda*.

f) Last but not least, gestão de qualidade. Ela faz toda a diferença, mesmo que nenhum dos itens anteriores torne-se real.

Muitos fatores, muitas possibilidades, muitas promessas. A Vale fez uma oferta, no final de 2010, de 6,30 por ação. Foi recusada. Lisérgico induzir que isso demonstra um comprometimento da administração com os acionistas. Mas é viável que os fundos de pensão querem dar uma bela inchada no MarketCap e finalmente vender o controle de Paranapanema com lucro. Ou não... quem saberá?

Enfim, indico comprar Pmam3. De leve. Para temperar a carteira.

* = O seguinte raciocínio explica o Ebitda inconfiável de Paranapanema. A depreciação já está paga, zerada em patrimônio mas ainda pro-forma em balanços. Assim que houver bens de capital novos, gerando realmente Depreciação, garanto que a Margem Ebitda virá paradoxalmente, bem chinfrim no curto prazo.